近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(té平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思ng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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