金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)前肖是指哪几个生肖需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债前肖是指哪几个生肖表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周前肖是指哪几个生肖期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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