4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业(谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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