近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升(安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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