调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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