金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(nénenjoy可数吗，joy可不可数g)是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)enjoy可数吗，joy可不可数创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóenjoy可数吗，joy可不可数ng)供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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