始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗

　　文(wén)丨明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上(shàng)行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我(wǒ)们(men)认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债(zhài)市敏(mǐn)感度(dù)增(zēng)加。考虑(lǜ)假期和(hé)月末因素，预计短(duǎn)始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗期内(nèi)，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自低(dī)位持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后(hòu)却(què)并未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度(dù)观察，银(yín)行与非银机构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有以下几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货(huò)币政策(cè)坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持(chí)货(huò)币信贷(dài)合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经济提振的(de)同(tóng)时，也注重防范市场(chǎng)过热带(dài)来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性(xìng)供需匹(pǐ)配的(de)前提下，货币工(gōng)具力度可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的具(jù)体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行间流(liú)动性带(dài)来(lái)了一定(dìng)的压(yā)力。此外，参(cān)考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比(bǐ)多增的态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融(róng)出(chū)的意愿和能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投(tóu)资者(zhě)对于未来一(yī)个月资金(jīn)利率上(shàng)行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对(duì)积极的水平，导致债市(shì)敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月(yuè)内资金价格上(shàng)行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回购(gòu)资金的(de)期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资金融(róng)出意愿一般较(jiào)低，预计资金波(bō)动(dòng)幅度较大。对(duì)于债市而言，短期(qī)交(jiāo)易(yì)主线或(huò)延续政策与基本面预期交易，预计利(lì)率以震荡走势为主，建议投资(zī)者(zhě)关注资(zī)金面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性过快收紧。

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