来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产(ch印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有ǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有g>本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。