事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终(zh中国的国粹有哪些ōng)端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对中国的国粹有哪些价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反中国的国粹有哪些弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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