近期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？"高盛、富达最新发声，全球(qiú)机构热议国(guó)企投(tóu)资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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