文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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