作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)了4月份的(de)通(tōng)胀数(shù)据：4月份居民(mín)消费价(jià)格同(tóng)比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出(chū)厂价格同比下降3.6％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价(jià)格续降，出(chū)行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分项价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否(fǒu)到(dào)了(le)需要(yào)担心(xīn)通缩的时(shí)候？我们(men)认为“通(tōng)缩论”言过其(qí)实：一(yī)方(fāng)面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩(suō)压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向(xiàng)当前(qián)经济仍在(zài)温和修复。下半年随着生猪价格筑(zhù)底回升、消(xiāo)费需求(qiú)逐步回暖(nuǎn)，物价(jià)水平有望回(huí)归(guī)正(zhèng)常水平(píng)，通缩和通胀均不(bù)构成当前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低(dī)通胀，核(hé)心通(tōng)胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关(guān)注核(hé)心通胀(zhàng)

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　　食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结(jié)构上看，食品项仍是主要(yào)拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格(gé)环(huán)比下降1％、非食品价格则(zé)环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能(néng)源(yuán)后，4月核(hé)心CPI环(huán)比回(huí)升0.1个(gè)百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖(tuō)累。受(shòu)受生猪(zhū)产能(néng)充足以及消费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量(liàng)上市，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出行(xíng)需求带动旅游价(jià)格(gé)环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内(nèi)油价下(xià)降(jiàng)影响，交通工具及交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)价格(gé)环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内外市(shì)场需(xū)求(qiú)表现偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受上年同(tóng)期(qī)高基数的(de)影(yǐng)响，同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百(bǎi)分(fēn)点。国内生产资(zī)料、生(shēng)活资料(liào)价(jià)格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　分行业看，国(guó)际原(yuán)油(yóu)价(jià)格波动带动国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价格环(huán)比分别下(xià)降(jiàng)2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不(bù)及(jí)预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采(cǎi)选相关行业价格结束自去(qù)年(nián)底以来的强势表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能(néng)继持续释放、供给(gěi)相对(duì)充足(zú)的(de)影响(xiǎng)下(xià)，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通胀(zhàng)

　　4月(yuè)CPI同比(bǐ)降至0.1％的(de)历(lì)史(shǐ)较低水平，离转负(fù)仅一(yī)步之遥，是否到了(le)需要担心通缩的时(shí)候？我们(men)认为(wèi)，应当理性看待物(wù)价数据，“通缩论(lùn)”言(yán)过(guò)其实(shí)：一方面，去年(nián)下半年核(hé)心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，环(huán)比走势均(jūn)处于正常波动区间，也指向(xiàng)当前经济仍在(zài)温和(hé)修复。往(wǎng)前(qián)看，去年二、三季度受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较(jiào)高，高(gāo)基数或(huò)对今年后续(xù)CPI同比读数持续造成(chéng)扰动(dòng)。我们认(rèn)为，应更多关(guān)注环(huán)比变动情况(kuàng)以及核(hé)心CPI的走势。而随着下半年生猪(zhū)需求的回升，以及中央猪肉收储(chǔ)工作的开展，生(shēng)猪(zhū)价格(gé)有望筑(zhù)底回(huí)升(shēng)，食品项对CPI的(de)拖累(lèi)将有所(suǒ)缓解(jiě)，下半年(nián)物价水平有望逐步回归至正常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持温和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均(jūn)不构(gòu)成当前经济的主要(yào)矛盾。

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