近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正(zhè琪琪格蒙语什么意思ng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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