2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是(shì)上游的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么金(jīn)字(zì)塔结(jié)构，上游(yóu)板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合(hé)对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来(lái)降价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大(dà)对上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可(kě)观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家(jiā)能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易(yì)形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈(yíng)利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经 三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电(diàn)源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发(fā)生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一(yī)季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库(kù)存(cún)积(jī)压风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局(jú)面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对(duì)中下游板块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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