5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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