2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的(de)重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市(shì)场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到(dào)光(guāng)伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来(lái)的(de)数(shù)据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片(piàn)价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅(guī)片需(xū)求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是(shì)，48家光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域(yù)的(de)光伏(fú)加工设备和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(sh使我不得开心颜上一句是什么ēn)300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数(shù)量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器(qì)全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中(使我不得开心颜上一句是什么zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业协(xié)会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16使我不得开心颜上一句是什么.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能(néng)较(jiào)好控制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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