金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂)府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债(zhài)来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂(xiān)要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂ng>对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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