调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这(zhè)个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过(guò)去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了(le)去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可(kě)能不如去年(偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的(de)交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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