公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步(抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲)负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与中国(guó)结算(suàn)进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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