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生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(yǐn)料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　招商(shāng)宏观(guān) | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——4月工业企业利(lì)润分析(xī)