来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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