原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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