4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银(yín)行危顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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