来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所cos180°是多少，cos180度等于多少改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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