2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出)过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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