近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待审核(hé)阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例均为 1明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了00.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一(y明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了ī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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