金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济(jì)数(shù)据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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