4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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