来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

　　3

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗