2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预(yù)期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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