文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了