文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义(tóng)在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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