私募基金运作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确(què)了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王(zài)赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部(bù)私(sī)募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央银(yín)行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规(guī)清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王避监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日(rì)报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产(chǎn)品的(de)灵活(huó)度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固(gù)定存(cún)续期限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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