私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及存续(x是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ù)规模(mó)不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募(mù)证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确(què)约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除(chú)公开募(mù)集(jí)基金以外(wài)的其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至少进(jìn)行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行负责(zé)投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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