5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金厦门是几线城市呢的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结厦门是几线城市呢(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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