原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊)数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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