来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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