事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知(zhī)kind用法固定搭配，kind用法总结存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知kind用法固定搭配，kind用法总结存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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