来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率(lǜmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写)来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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