4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn200克是几两 200克是多少毫升)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体200克是几两 200克是多少毫升回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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