大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备(bèi)状态(tài)提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科(kē)索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国(guó)商务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相关的(de)通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美(měi)联储在6月(yuè)会(huì)议上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道，交易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能(néng)性不(bù)大(dà)。现在，他(tā)们(men)预计在2024年之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债(zhài)务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基(jī)点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大(戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班dà)的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班以尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货(huò)能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能(néng)源危机在(zài)期货(huò)市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能(néng)源产量增(zēng)速持(chí)续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原(yuán)油供给约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也(yě)率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高(gāo)于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期货(huò)分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院上(shàng)海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况下(xià)，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存(cún)在下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部(bù)分区(qū)域(yù)需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的(de)产(chǎn)能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)自身表(biǎo)现(xiàn)同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或(huò)者降负的(de)消息(xī)，后续值得(dé)持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概(gài)率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部(bù)分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到(dào)低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势(shì)主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后(hòu)扬的(de)走势(shì)，受(shòu)到供需基本面收(shōu)紧的(de)前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领(lǐng)导(dǎo)人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏季(jì)汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工(gōng)较强的关键原因(yīn)还(hái)是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼油在内(nèi)的成品油库存(cún)均出(chū)现不同程(chéng)度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑进一步减产，叠加美(měi)国的(de)收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不(bù)确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级(jí)分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计(jì)6月化(huà)工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚(jù)乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛(máo)利，已(yǐ)经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而以原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季(jì)度起的(de)基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获(huò)得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动(dòng)力煤市(shì)场(chǎng)中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或(huò)低价(jià)格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续。

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