4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距(j10克是几两ù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％10克是几两，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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