金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创(chuàng)造8四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思00万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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