近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随着公募基金2024年一季报的披露，“固收(shōu)+”基金(jīn)的最新资产配置方向也浮出水面。数据显示，期内(nèi)“固收+”基 金不仅持有转(zhuǎn)债市
值(zhí)呈(chéng)现近20%的(de)萎缩，持(chí)仓比(bǐ)例(lì)也出现近两年来首降。

多家受访机构表示，“固收+”基(jī)金转债(zhài)仓位(wèi)的下降，主要与可转债市场表现、“固收(shōu)+”基金规模缩水等因素有关。展望后市，转债资产(chǎn)投资(zī)价值仍存，但(dàn)个(gè)券分化现象或更加明显，建议采取“哑铃
型”配(pèi)置策略。

“固收+”基金(jīn)转债(zhài)仓位近两年首降

Wind数据显示，截至2024年一季度末，“固收(shōu)+”基金（统计(jì)偏债混(hùn)合
和二级债基）持(chí)有(yǒu)可转债(zhài)市值1486亿元，单季度持有市值(zhí)减少363亿元，萎缩近20%。

值得注(zhù)意的是，从2022年以来“固收+”基(jī)金持有转(zhuǎn)债仓位不(bù)断攀升，在2022年末达到15.24%持有(yǒu)比例，今年一季度该类基金(jīn)的仓位比例出现近两(liǎng)年首降，环比去年末(mò)下降了0.73个百分点，最新比例为14.5%。

对此，国泰基金分析，市场背(bèi)景(jǐng)方面，2024年以来债市一路走高(gāo)，权(quán)益波动(dòng)加大(dà)，尤其与转债市 场关联(lián)紧密的中小市值个股整体低迷，因此“固(gù)收(shōu)+”资产减少了权(quán)益资产的配置，转债也受到了一定程度的减配。

“以国泰双利(lì)债券为例(lì)，该产品在一季度债券组合久期维持中性，转债仓位先升(shēng)后降。股票部分(fēn)仓(cāng)位先升后降，突出加强了战(zhàn)略性配(pèi)置，并在季末获得不错收益时，适时适度有节奏降(jiàng)低(dī)整体仓位。在一季度(dù)各类(lèi)资产波动较大，甚至出现流动(dòng)性冲击时，组合保(bǎo)持良好的流动性 安(ān)全。”国(guó)泰基金相关人士称(chēng)。

一家大型基金公(gōng)司也表示，首先，一季度受权益市场先
抑后扬的深V走势影响，“固收+”基(jī)金面临(lín)一定的赎回压力，在规模收缩的(de)背景下很多“固收+”基金选择降低转债和权益的仓位，风险偏好(hǎo)明显降低；其次，一季度转债市场呈现供需双弱的状(zhuàng)态。由于一季度上市的转债(zhài)规模和数(shù)量远不及往年同期，新券供给不足，叠加(jiā)转债到期压力增大情况下，发行人强赎意 愿也有所提高，转债市场规模在一季度明显缩减，可供投资(zī)人选择的合适标(biāo)的也(yě)越来(lái)越少。

富国基(jī)金也认为，转债仓位(wèi)的变(biàn)动与(yǔ)多个(gè)因素相(xiāng)关，聚
焦于不同的细(xì)分(fēn)品种，变化(huà)也有差异。整体层面来看，二级债(zhài)基和偏债混合基金持有转债仓(cāng)位的下降，除了一季度可转债的表(biǎo)现(xiàn)弱于正股市场外，还与基金规模的收缩有关。

富国基金表示，2022年以来，受权益市场和转债市场表现拖(tuō)累，二(èr)级债基和偏(piān)债(zhài)混合基(jī)金规模持续收缩，转债仓位已被(bèi)动(dòng)抬(tái)升至历史(shǐ)相对高位。Wind数据显示，截至2023年(nián)4季度，偏债混(hùn)合基金(jīn)和二级债基的转债(zhài)持(chí)仓市值(zhí)占基金净(jìng)值比例(lì)分别为9.75%、17.57%。截至2024年1季度末，二级债基和偏债混合基金(jīn)规模仍在减(jiǎn)少，季度环(huán)比减(jiǎn)少规模分(fēn)别(bié)为1463亿元、354亿元。

“为应对产品赎回，可转债的(de)卖出(chū)或成为无奈的选择。”富国(guó)基金坦言。

相对(duì)减少高YTM持仓

后市(shì)配置价值可期

从减持方向看，根据睿哲固收研究统计，一(yī)季度被减持的转债以大盘银行转债、部分高价券以及部(bù)分高YTM（到期收益率(lǜ)）标的为主，且机构的前十大持仓个券占比进一步下降。

对(duì)此，富(fù)国基金(jīn)直言(yán)，本质仍是不同板块、个券(quàn)性价比(bǐ)和流(liú)动(dòng)性的差 异(yì)。由于持有可转债的基金规模下降，今年一季(jì)度转债大部分行业均遭减持。其中，大盘银行转债是(shì)流动性较(jiào)好的品(pǐn)种，减持的幅度自然不(bù)小。对于高价券和高YTM品种而言，体(tǐ)现的主要是短期性价比的差异性。部分高价券的估值仍(réng)有(yǒu)待进一步消化，或者说潜在(zài)向上的收益空间不及(jí)一些均衡
性品(pǐn)种。

“当前(qián)强监管之下，市场对于弱资质个券违
约风险的担忧提升。同时，财(cái)报季窗口(kǒu)期，市场会更加关注和防范信用(yòng)及退市风险。”富国基金强调。

前述基金公司也表示，大多数时候，“固收+”基金对(duì)大部分行(xíng)业的转(zhuǎn)债(zhài)和 权益资产的操作有较强的相关性。但是当个别(bié)大规(guī)模(mó)转债的退市或大规模转股，以及(jí)需要(yào)考(kǎo)虑到转股(gǔ)溢(yì)价率和转债规模时，“固收+”基金在权益和转债社保基金一季度重仓股揭秘：13股社保基金持股比例超5%上会 选择不同(tóng)行业、品种的资产(chǎn)。

“从今年一季(jì)报看，剔除转(zhuǎn)债价 格波动(dòng)后(hòu)，‘固收 +’基金(jīn)实际大幅(fú)加仓的(de)转债行业包括电力(lì)设备、基础化工(gōng)、电(diàn)子、有色金属以及农林牧渔。实际主动减仓的转(zhuǎn)债行业有交通运输、银 行、煤炭、非银金融以及纺织服饰。”该基金公司认为，这均(jūn)反(fǎn)映出转债负债端风险偏好在降低。

展(zhǎn)望后市，受访机构均认(rèn)为转债资产仍具有投资价值。

富国基(jī)金认为，可转债(zhài)自(zì)2022年1月调整以来，整体估(gū)值得到(dào)一(yī)定的(de)消化。同时，从债底对转债价值的支(zhī)撑角度来看，全(quán)市场转债的纯(chún)债溢价率中位数自2022年1月5日38.95%下降至当前的11.47%，债底保护效应(yīng)明显增(zēng)强。

“估值得到一定消化的(de)转债(zhài)遇上
估值尚处低位的正股(gǔ)，中期空(kōng)间值得期待。”富国基金表示，短期而(ér)言，在(zài)权益市场仍在等待进一步上(shàng)行的催(cuī)化、纯债市场收益率下行(xíng)至低位的背景下，“资产荒”驱动(dòng)不少追求一定稳健的投资者将(jiāng)目光再度瞄向可转债(zhài)。

但需要注(zhù)意的是，富国基金提醒道，随着新“国九条”的推(tuī)出(chū)，未来个券分化现象或更(gèng)加(jiā)明显，也更(gèng)考验基金管理人(rén)的投研能力。针对
基(jī)本面(miàn)资质较差(chà)的转债而言，隐形债底进一(yī)步被(bèi)打破，需要投资人在挑选个券时，多一重对信(xìn)用的考量和定价。

国泰基金指(zhǐ)出，从估值角度，转债当前(qián)仍处于历史较高的分(fēn)位值水平，但整体结构还是有一定分化，偏债、平衡型(xíng)转债估值(zhí)短(duǎn)期提升(shēng)明显，但平价90元以上的转债(zhài)品种溢价率位于历史50%分位数以下，且偏股型高平价品种溢价率水(shuǐ)平(píng)更低(dī)，所以当前转社保基金一季度重仓股揭秘：13股社保基金持股比例超5%债的配置机会更偏向结构化。他们(men)对于(yú)转(zhuǎn)债在策略上可能尝试“哑铃型”配置。

前述基金公司表示，一季报披露较实际情况会(huì)有一(yī)定(dìng)滞后性，在转债指数2月初探底以来(lái)，“固收+”基金的赎回风险已(yǐ)经得到较好出清。转债市场供给偏弱的态势在新(xīn)“国九条(tiáo)”出(chū)台后，短期内预(yù)计维(wéi)持(chí)。转债需求能否改(gǎi)善的核心仍然是转债的赚钱效应，权益市场尤其中小盘股票能否走出(chū)主线。

在资产配置上，该(gāi)公司进一步表示，近期
转债 发行人的(de)一季度(dù)财报集中公布，建议关注一季度业绩占优，且持续性较好的(de)转债标的。为(wèi)了提升投资者体验感(gǎn)，他们的“固收+”产品更多还是采取哑(yǎ)铃策略进行配置，一方 面加固基石固收资产，另一方面适(shì)当地通过优选绩(jì)优个股、转债标(biāo)的等(děng)寻求增强(qiáng)收益，同时(shí)进行 组合适当
的优化。

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