日元对美元创34年新低，日央行何时出手干预？

一面是弱势的日元和只说不干的(de)日(rì)本央行，另一边又是不断反弹的美元和(hé)美联(lián)储降息预期下降，日(rì)元的弱(ruò)势(shì)看似还没到头。

3月以来，日元成为了全球最受关注(zhù)的货币，没有之一。即使是在中国内地，众多投资(zī)者 对日
元的关注甚至超出了人民币。4月24日，日元对美元汇(huì)率延续弱(ruò)势，站上155，为(wèi)1990年6月以(yǐ)来首次。25日(rì)，日元对美元正朝着156迈进。

加息下的日元加速(sù)下跌

中国内地某投机客(kè)对第一财经记者(zhě)表示：“因为押注日(rì)本央行加息，日元可能会涨，于是提前囤一点日元求升值，买入了1800万日元，当时是4.82（100日元可以换4.82人民币），但没想到日元不涨(zhǎng)反跌，越来(lái)越弱，本指望日本央(yāng)行干预，但也没看到真正进场，而且日元(yuán)存款几乎没利息，在纠结要不要(yào)卖掉点止损(sǔn)。”

此外，亦有多位(wèi)日(rì)本(běn)地产投资者对记者表示，过去(qù)两年日(rì)本房(fáng)价升(shēng)值，不少日本地(dì)产中介开始推荐投资日本地产，这些投资者持有的(de)物业确实有所升值，但日元的贬值也(yě)几乎抵消了所有
资(zī)产(chǎn)的升值幅度。

4月24日，日元对美元站上155，为1990年6月以来首次，相 较于日本央行加息前的147足足跌了5.5%，近3个月日元对人民币贬值近4%。

一面是弱势(shì)的日元和只说不(bù)干的日本央行，另(lìng)一边又是不断(duàn)反弹的美元和美联储降息预期下降，日(rì)元的弱势看似还没到头。

其实，投机客的涌入多数在今年年初，当时日本央行加息的预期已开(kāi)始升(shēng)温，日元(yuán)对美元一度从150附近飙升至147。但谁也 没料(liào)到，这已经是日元的高(gāo)光时(shí)刻(kè)。

日(rì)本央行在3月19日宣布货币政(zhèng)策进
入新时代，YCC（收益率
曲线控制）和负利率(lǜ)双双退场，央(yāng)行亦将停(tíng)止购买ETFs和J-REITs，不过仍将持续(xù)购(gòu)买国债(zhài)。由于加息早已经被(bèi)市场定(dìng)价，继续购买国债的表态比预期(qī)更为鸽 派，且市场不(bù)认(rèn)为年内央(yāng)行(xíng)还会继续加息，因而日元不涨反跌。

近(jìn)两年来，日本通(tōng)胀回升，经济也呈现(xiàn)积极态势，这也是(shì)加息(xī)的基(jī)础。嘉盛(shèng)集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者(zhě)表示，物价(jià)方面 ，超级(jí)宽松的(de)货币政(zhèng)策在过去20多年都(dōu)未能(néng)帮助日本走出通缩(suō)，但疫情期间能源价格的飙升却意外推动了物价的上涨，使
通胀率在(zài)过(guò)去22个月都高于央行2%的目标；工资(zī)方面，日本1月的(de)名义(yì)工资就同比上涨2%，为连续25个月增长，实际工资增速虽然同比下滑0.6%，但已(yǐ)是(shì)两(liǎng)年来最好的表现(xiàn)。

目前，薪资有进一步上(shàng)行之势，叠(dié)加(jiā)物价的上涨，这似乎(hū)是一种(zhǒng)良性循环。野
村东方国际研究部(bù)副总经理侯苏寒(hán)日前在(zài)接受第一财经采访时表示，去年日本股市获得海外投资者约3万亿日元的净流(liú)入。不同 于2022年的输入(rù)性被动通胀，2023年起企业在原(yuán)材(cái)料成本下行的环境下继续提价，同时企业开(kāi)始积极实施加薪，家庭部门购买力提升，进 而支(zhī)持企业进(jìn)一(yī)步提价，良性循环逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成。

然而，持(chí)续了超长(zhǎng)时期的(de)通缩 心态，难(nán)以逆转的老龄化趋势(shì)，加之日本希(xī)望以货币贬值促(cù)进出口的倾向，很难令日本央行在短期内大幅提升利率。另外，美(měi)债的收益率又居高不(bù)下，十年期美(měi)债收益率高达近4.6%，日美利率的利差高达近(jìn)4个百分点，导致日元多头(tóu)败下阵来。

牛津经济研究所日(rì)本经(jīng)济研(yán)究(jiū)负责人Shigeto Nagai对记者(zhě)表(biǎo)示，预计(jì)到2028年，日本(běn)央行将谨慎将政策利率提高至1%。 这也意味着(zhe)，加息的(de)幅度非常有限，日美利差亦很难缩小。

“考(kǎo)虑今年(nián)强劲的工资协议和日元走弱的假(jiǎ)设，我们已(yǐ)提高了基(jī)准通胀预测。预计2025年中期减缓后(hòu)，CPI通(tōng)胀率将逐渐(jiàn)上升，并在2027年略低于2%的水平稳定，但下行风(fēng)险仍然显(xiǎn)著。”Shigeto Nagai称。根据工资上涨对服务价(jià)格的传导情况，下一(yī)次利率(lǜ)上调可能在2024年下半年发生。尽(jǐn)管如此，由于价(jià)格展望中存(cún)在(zài)巨大的下 行风险，特别是(shì)工资上涨和定价能力的可持续(xù)性，利(lì)率上(shàng)调的(de)空间有限，如果家庭收入和消费保持停滞不前，日本央行也犹豫是否要提高(gāo)政策(cè)利率。

美元对日元迈向160？

由于日元跌跌不(bù)休，近
期众多投行开始上调美元/日元的(de)目标(biāo)价。瑞银最新表(biǎo)示(shì)，将今年6月底和12月底
的美元(yuán)/日元预(yù)测从此(cǐ)前的148和143分别上调至155和148。

日(rì)本政府尚未实际出手(shǒu)干预汇率，令市场略感失望，尽管美国、日(rì)本和韩国财长在上周三(sān)发布的联合(hé)声明中表达了(le)对日元近(jìn)期大幅贬值的严重关切。

事实上，投行对于日元的预测通常比(bǐ)较保(bǎo)守，但专业交(jiāo)易员(yuán)则对日元更为看淡。

StoneX全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记(jì)者提及：“除了日本政策制定者的陈词滥调之外，我们(men)还没有听(tīng)到任(rèn)何（干预）消息。”在多数交易员看来(lái)，若不是交易员对于日本央行
的潜在干预 心存芥蒂，日元对美元可能早已(yǐ)逼近160。

“但现在来(lái)看，日本(běn)央(yāng)行似乎(hū)只是想(xiǎng)控制日元贬值的速度，并非想要逆(nì)转日元贬值
，毕竟日元贬值有利于日本的(de)出口，例如半导体行业、汽车开评：三大指数涨跌不一 人形机器人、汽车等板块涨幅居前行业都受益(yì)于日元贬值。”某外资行交易员告诉记者。

韦勒(lēi)称：“从技术 面来(lái)看，如果日本当局不加以干预，日元持续贬值，160并非不可能；但如果日(rì)元升值，则需要直接(jiē)干预、鹰派的日本央行(xíng)会议来限制(zhì)美元/日元(yuán)本周的(de)上涨。”

由于近期整体经济数据的乐观向好，美联储推迟(chí)降息已成为基准情形（最早也要等到9月），甚(shèn)至逐渐出现(xiàn)加息的呼声(shēng)，因此本周的(de)通胀数据或造成不(bù)对称的市场反应，即高于预期的通胀数据的影(yǐng)响程(chéng)度（利多美元）可 能大于弱于预期的(de)数据（利空美元）。

在(zài)5月1日会议之前，美 联储正处于惯例的公(gōng)开场合噤声期，但(dàn)在噤声期开始前，包括美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在内的官员指出，希望看到通胀 数(shù)据持续下(xià)降，然后才有足够的(d开评：三大指数涨跌不一 人形机器人、汽车等板块涨幅居前e)信心开始降息。

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