这类资产，大爆发！最新研判来了

中国基金报记者方丽曹雯璟

伴随着新(xīn)“国九条”重磅出炉，一直表(biǎo)现神勇的红利类资产更成为“香饽饽”。

数据显示，红利指数表现亮眼，年内中证(zhèng)红利指数累计涨幅(fú)逼近15%，红利相关基金产品净值迭创新高。

如何看(kàn)待红利资产近年来的(de)市场表现中航重机：一季度净利润3.21亿元同比增长18.8%？新(xīn)“国九条”下，红利(lì)类资产是否将迎来(lái)长期估值重塑？红利资产的投(tóu)资价值几何？当下是否是布局(jú)的好时机？对此中国基金报记者采访了(le)六位(wèi)基金经理：

汇添富央企股(gǔ)东回报ETF基金经理晏(yàn)阳(yáng)

景顺长城中证红利低波动100ETF基金经(jīng)理郑天行

中欧红利(lì)优享灵(líng)活配置(zhì)基金经理蓝小康

博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建

创金合信红利低波动指数基金经理孙悦

融通产业趋势精选基金经理李文(wén)海

这(zhè)些基(jī)金经(jīng)理认为，在经济增长中枢下移，无风险利率下行的长期趋势下，股息回报相较股价(jià)波动更具确定性，相较固收类资产更具性(xìng)价比，红利资产的吸引力进一(yī)步提升，是近年来红利资产表现较(jiào)好的原因。而(ér)新(xīn)“国九条”的发布，对红利资产形成较大利好，红利资产将是今年投资(zī)的重要主线，具备战略(lüè)配置价(jià)值。

多因素助力红利资产持续走强

中(zhōng)国基金报记者(zhě)：今年1月下旬(xún)以来，红利(lì)类资产发起攻势。伴随着(zhe)新(xīn)“国九条”重磅出炉，红利资产再度成为“香饽饽”。如何看待红利资产近年来的市场表(biǎo)现？

孙悦：在2019年至2020年“核心资产”大幅上涨阶段，由于市(shì)场更加偏好成长风格，红利资(zī)产表现比(bǐ)较弱，但从2021年开始，由于多重因素，成长风格从高估(gū)值状态开(kāi)始回(huí)调，投(tóu)资者重新将目光转向安全性更高、盈利(lì)能力更加稳健的红利资产。过去几年的(de)经验(yàn)表明，在短期内，由于(yú)市场风格因素，红利策(cè)略可能阶(jiē)段性跑输(shū)，但长期(qī)来看，红利策略的有效(xiào)性较高，能够给投资者带(dài)来不错的投资体验。

晏阳：红利资(zī)产近年来表现强势(shì)，2021年至2023年中证红利(lì)全收益(yì)指数涨幅约25%，相(xiāng)较市场整体超额收(shōu)益(yì)50%以上（数据来源：Wind），一方面充(chōng)分体现了红利资产的抗跌属性，稳(wěn)健的基(jī)本面与隐含的低估值共(gòng)同(tóng)构成了红(hóng)利资产抗跌属性的(de)来(lái)源。另一方面，红利资产受到追捧也反映出资本市(shì)场投资偏好正在发生潜移默(mò)化(huà)的变化(huà)。在(zài)经济增长中枢下移，无风险(xiǎn)利率下行的(de)长期(qī)趋势下，股息回报相较股价波动更具确定性，相较固收类资产更具性价比，红利(lì)资(zī)产的吸引力进一步提升。

蓝(lán)小康：近年以来，中特估、高股息和上游资源为代表的红利资(zī)产持续走强，从三(sān)个角度来看(kàn)：一是(shì)经济有底(dǐ)，实物需求的韧性在增强；二是国企效率有提升；三是国内资产图谱中高回(huí)报且(qiě)较(jiào)稳定的红利资产稀缺。这三个(gè)角度分别决定了上游资(zī)源、中特估(gū)、高股息为代表的(de)红利资产可以持续较长(zhǎng)周期。

看好红利(lì)资(zī)产，本质(zhì)上并非对于经济增长总(zǒng)量的悲观(guān)，而是承认我们经济(jì)结构性的变化：中国经济正在挥别2010年以(yǐ)来以居民和地方(fāng)政府(fǔ)债务扩(kuò)张(zhāng)为主导的驱动模式，重回生产制造为主导的产业发展之路上。尽管强度不同，但经济结构却和21世纪(jì)初的(de)中国(guó)有诸多类似(shì)，而利润往上游集中是本轮周(zhōu)期的重要特征，新时代的(de)壁垒资产已经跃(yuè)然(rán)纸(zhǐ)上，需要重视资(zī)源及制造业实物(wù)资产的消耗带动的投资机会。

李文海：随着经济进(jìn)入新常(cháng)态，整个社会回报率处于下降趋势，相较之下，具有长(zhǎng)期持续(xù)、稳定股息回(huí)报率的(de)红利资产(chǎn)的吸引力逐(zhú)渐增强。过去市场对于红利资产的配置比例相对较低，年初以来整(zhěng)个配置需求集(jí)中释放，带动红利资产取得较(jiào)好(hǎo)的收益。

郑天行：红利策略表现比较稳定，在市场情绪高涨的时候弹性较低(dī)，但是在市场情绪不佳的时候还可以维持不错表现(xiàn)。回顾最近几年，红(hóng)利类的指数在市场比较波动的背景(jǐng)下超额收益明(míng)显，但是从本身的绝对(duì)收益表现来看，还是延续(xù)了策略本身的长期趋势，比较符合预期。

杨振建：红利指数(shù)在近年良好的(de)表现有两方面原因：首(shǒu)先，是红利资产治理结构、经(jīng)营质量的不断改善。从已披露的2023年业绩增速来看，红利相关的央企、大(dà)盘价值板块增长稳健，较中小盘表现出明显优势。公司治理方面，2023年开始(shǐ)的新一轮国企改革就强(qiáng)调推动公司治理优化(huà)，完善分配结构，加大现金分红比例。2024年，“国九条”更加重视对于公司治理结构监督(dū)，强调保护中小投资者权益，鼓励上市公司现金分(fēn)红。

另一方面，红利资产优异的市场表现也与当前市场的定价环境紧密(mì)相关，在复杂的地缘政治、经(jīng)济、社会因素下(xià)，投资者难以形成稳定的预(yù)期，对周(zhōu)期性判断(duàn)与(yǔ)展望能力下(xià)降，风险溢价的中枢进一步提升(shēng)。红(hóng)利资产作为经营稳定、风险较低、现(xiàn)金流(liú)充沛的板块(kuài)受到低风险投资者的偏(piān)好(hǎo)。

股息率有望得到更多重视

或带动红利资产估值重塑

中国基金报(bào)记者(zhě)：近日，资本市场再次迎来新“国九条”，你如何看待这对红利类资(zī)产的影响，未来红(hóng)利(lì)类资产(chǎn)是否将迎(yíng)来长期估值重塑？

孙悦：新“国九条”的(de)发布，对红利资产形成较大(dà)利好。首先(xiān)，在市场风格导向方面，对投资者有较大指引作用(yòng)，引(yǐn)导市场资金更多地关注基本面良好、估值(zhí)较低、分红较(jiào)高的上(shàng)市公司。其次，由(yóu)于目前能够持续、稳定进行高分红的(de)公司在A股中仍然稀缺，“国九条”促进上市公司分红后，红利资(zī)产有所扩容，红利策略的可(kě)投(tóu)资范围有望扩大。最(zuì)后，长期来看，市场对上市(shì)公司进(jìn)行定价考量时，股息率有望得到更多重视，可能带动红利资产(chǎn)估值重塑。

晏阳：近年来，政策层(céng)面一直在鼓励上市公司提高分红水平。在强力(lì)的政策引导下(xià)，A股上市公司整体(tǐ)分红金额逐年提(tí)升，2023年(nián)分红金(jīn)额(é)超过(guò)2万亿；市场整体股息率也(yě)逐步(bù)提高，目前已超过2%水(shuǐ)平（数据(jù)来源：Wind）。后续，高质量分红(hóng)有望成为A股市场约(yuē)定(dìng)俗成的新生态(tài)，投(tóu)资(zī)端也将更加关注分红(hóng)属性，红利资(zī)产将更受欢迎。

李文海：我们认(rèn)为这个答案是(shì)肯定的，A股存在大(dà)量行业(yè)格局较好、盈利稳定、现金流稳定的公司，但过去部分公司分红意愿较低(dī)，投(tóu)资者无法感受(shòu)到实在的收(shōu中航重机：一季度净利润3.21亿元同比增长18.8%)益回报，导致市场对这类公司的估(gū)值存在折价，随着政策的出炉及落地，这类公司(sī)有望估值(zhí)修(xiū)复。

郑天行：政策上的(de)一系列配(pèi)套措施的确(què)会带来(lái)红利类资(zī)产的长期估值重塑。政策上的重视，会引(yǐn)导投资者对于高分红公司的重视，股票投资大(dà)概可以分为两个目(mù)标，一种是(shì)现金流回(huí)报(bào)，一种是(shì)投资成长(zhǎng)性，而由于前者的弹性(xìng)较(jiào)弱，投资者往往更加看重的是成长性，在(zài)政策大力支持的(de)背景下，投资者(zhě)在投资目(mù)标逐步会向现金流(liú)回报进行倾斜，这样会带来红利类资产的长期估值重塑。高分红(hóng)资产将会(huì)更加受到投资者的(de)喜爱，进而红利类资产的估值(zhí)波(bō)动也会更加(jiā)稳定，有望成为资本市场的(de)压舱石。

杨(yáng)振建：新“国九条”全面指导下，红利资产有望迎来长期的(de)估值重塑(sù)，其背后的推动力量来自两个方面。其一，随(suí)着经济增长进入新(xīn)常(cháng)态，红利资产具(jù)备明显相对收益优势。其二，政策鼓励上市公司加大分红，提升股东回报，公司层面(miàn)分(fēn)红比例的提升也有(yǒu)望推(tuī)动红利资产股息率内生性(xìng)提升。

A股分红格局有望(wàng)发生变化

中国基金报记者：新“国九条”如何塑造A股分红格局，挖掘潜在(zài)高收益行业？

孙悦：从(cóng)上(shàng)市公司市值角度来看(kàn)，统计数据(jù)表明，大市值公(gōng)司更(gèng)有能力(lì)提(tí)高分红水平，因此大盘风格对(duì)于新政策的适(shì)应性(xìng)可能更强。从行业(yè)角度来看，目前A股市(shì)场中分红较(jiào)高的上(shàng)市公司，比较多地集(jí)中在(zài)银行、煤(méi)炭、石油石化、交通运(yùn)输等行业，新“国九条”的发布有利于推动各行业提高股息率，A股分红格局有望发生变化，红(hóng)利策略的可投资范围扩大。

晏(yàn)阳：整体来看，A股市场的分红金额和股息率或将迎来普遍(biàn)性的提升。其中，传统高(gāo)分红板块(kuài)，如能源、银(yín)行和公用事业等，将注重提高分红质量，提高分红频(pín)率(lǜ)；而一些过往分红较少(shǎo)的企业，也将逐步提高分红水(shuǐ)平，提(tí)升投资者的获得感。

李(lǐ)文海：新“国九条”把(bǎ)投资者的目(mù)光引导到分红率上(shàng)，长期稳定持续的分红需要上市公(gōng)司有强大的经营现金流创造能力，这(zhè)往(wǎng)往(wǎng)意味着公司在行业格局、所处(chù)地位、内部治理、商业模式等一个或者多个方面存在突出的优势，这类公(gōng)司很(hěn)可能是长期竞(jìng)争中的优胜者，具备更长(zhǎng)期的(de)投资价值；当下(xià)社会回报率下降、好项目减少(shǎo)的情况下，引(yǐn)导上市(shì)公司合理分红有利(lì)于维护或提升公司ROE（净资产收益率），避(bì)免上市公司盲目扩张投资降低ROE，损(sǔn)害股东利益(yì)。

郑天行：从(cóng)公司经营角度(dù)，在制定公司资本配置决(jué)策时，往往要考虑两个选(xuǎn)项，即投资扩大再生产还是提高现金分红，受益于政策上对于分红的鼓励和引(yǐn)导，对于上市公司(sī)而言，在决策(cè)时(shí)也(yě)会更(gèng)加理性，更加重视股东回报。这样会带来两个潜在效果，一是由于政策的引导，更多具备高盈(yíng)利能力(lì)的公司会提高分红，这(zhè)样高分红公司的数目会越来越多(duō)，而(ér)且行业(yè)的分布会更加趋于均(jūn)衡，使得总体红利投资的生(shēng)命力更(gèng)强。另外一个潜在效果，是由于上(shàng)市(shì)公司资本配(pèi)置决策的理(lǐ)性(xìng)程度进一步提(tí)高(gāo)，在政策引导下，上市公司总体的资本回报率也有望长期提高，这样也会(huì)进一步提高整(zhěng)个股票市场的投(tóu)资吸引力(lì)。

杨振建：从近(jìn)期监管的(de)态(tài)度可(kě)以看(kàn)出，加强对于上市公司的现金(jīn)监管(guǎn)将(jiāng)从约束(shù)和鼓励两方(fāng)面展开(kāi)。当前应该积极挖掘具备潜在提升分红潜力的行业(yè)与上市公司，尤其是估值不高且盈利预期稳(wěn)定、行业竞争(zhēng)格局成(chéng)熟(shú)、偿债与(yǔ)资本开支压力较小的(de)行业，如银行、煤炭、电力、运营商(shāng)、高速公(gōng)路、家电、食品饮(yǐn)料等(děng)。

配置红利(lì)资产(chǎn)正当时

中国基金报记(jì)者：未来(lái)红利(lì)资(zī)产的投资价值几何？当下是否(fǒu)是布局的(de)好时机？

孙悦：今年以来，红利资产表现比较优异，形成了比较强的(de)趋势上涨形态。投资(zī)者需要注意的是，无论哪一类策略，都无法保证在任何时间段战胜市(shì)场(chǎng)。但(dàn)从历史数据看，红利策略(lüè)长期有效，在经济(jì)转型和利率下行阶段超额收益较为显著。当经济和股市震荡(dàng)时，红利(lì)策略高股息回报的确定性较为突出，同时受益于国内无(wú)风险利率下行，高股息资产的投资性价(jià)比仍较(jiào)高。

宏观基本面来看，在国内(nèi)经济增速放缓，经济动(dòng)能转换叠加(jiā)海外不(bù)确定因素提升的背(bèi)景下，成长风格短期(qī)内还难言反转，看好红利资产的长期(qī)投资价值。

晏阳：红利资产具备长牛的基础。宏观层面，经济增(zēng)长中枢下移，投资端将更关注确(què)定性的回报即(jí)股息收益，市场定价逻辑(jí)或(huò)从(cóng)增长率切换为股息率；中观层面，无风险利率长期将下(xià)行(xíng)，固收类资产投资回报率下降，与此同时A股(gǔ)上市公司股(gǔ)息(xī)率逐年(nián)提升，红利资产性价(jià)比凸显；微观层(céng)面，在强力政策引导下(xià)，上(shàng)市公司逐步提高分红水平，分红占股票(piào)投资收益的比重提升，红利投资有(yǒu)效(xiào)性增强。

站在当下，配置红利资(zī)产正(zhèng)当时。当前国际(jì)环境复杂多变，国内经济仍处于弱(ruò)复苏状态，市场不确定性(xìng)依然较强，在此背(bèi)景下红利资产是较好的选择(zé)。

蓝小康：现在在国内的资产图谱中，红利类稳健回报的(de)资产是不多的。对于(yú)保险等拥有长久期负债的机构(gòu)而(ér)言，能够以不太高的估值买入这类资(zī)产，是很好的配置选择。从长期而言，我(wǒ)们是持续看好高股息资产。

李文海：当前中证红利股息率在5.5%左右，相对无风险利率仍有(yǒu)较(jiào)强的吸引力。在经(jīng)济增速放缓的(de)阶段，红利资产(chǎn)适合长期投资，红利资产当下仍处于较好的布局点。

郑天行：红利资产的投资价值是长期存在的，衡量红(hóng)利资产的投资价值最有效的指标就是股息率，当前各个红利类指数(shù)的股息率都处于历史上的较高位置(zhì)，也就是说(shuō)分红回(huí)报的吸引力仍然较强。另外，哪怕近几年红利投资比较受欢(huān)迎，不少高分红资产获得(dé)了一(yī)定(dìng)估值修复，但是总体(tǐ)上具备高(gāo)股息(xī)属性的股票的个数并没有明显减少，也就是可供挑选的标的仍然非常充裕(yù)，并且在上市公(gōng)司总体分红提升的背景下，高股息(xī)属(shǔ)性的股票还会越来越多。所以，当前是布(bù)局红利的(de)好时机。

杨振建：当前红利资产的投资价值仍然非常高，如红利低波100指数的近12月股(gǔ)息率(lǜ)仍然在5.15%，远高于超长期国(guó)债(zhài)约2.5%的到期收益水平，也(yě)高于AAA+级5年信(xìn)用债的(de)收益水平，综合来看，红(hóng)利(lì)资产(chǎn)仍然是当前(qián)环境下(xià)稀缺的高收益资产(chǎn)。当前，我们也认为(wèi)仍然(rán)是一个很好的布局时间点，在新“国九条”监管环境下，A股(gǔ)的现金(jīn)分红将开启新一轮的提(tí)升与改善的周期(qī)，红(hóng)利资产的分红(hóng)比例有望持续提升。

红利资产仍然(rán)是今年投资的重要(yào)主线

中国基金报记者：红利(lì)策略能否(fǒu)成为今年的投资主线(xiàn)？

孙(sūn)悦：今年以来，红利(lì)策略表现良好，一方面是由于市场的避(bì)险情(qíng)绪，另一方面原因就(jiù)是市(shì)场开始(shǐ)逐步认同红利策略的(de)投资逻辑。近两年资产配置(zhì)中较为通行的哑铃策略(lüè)，红利资产是较为重(zhòng)要的组成部分。

晏阳：新“国九条”对于上市(shì)公司分红提出更高要(yào)求，在(zài)政策的强力引导下，A股市场的(de)生态将发生重要改(gǎi)善，上(shàng)市公司更加注重股东回报，投资者也将更加关注高分红企业的投资价值。与此同时，长期经(jīng)济社(shè)会环(huán)境变化，投资逻辑更加关(guān)注股(gǔ)息率，叠加当(dāng)前市场的不确定(dìng)性，红利策略有望成为今年乃至今后很(hěn)长时间的投资主线。

蓝小康：在无风险收益持续下降的背(bèi)景(jǐng)下，红利类资产(chǎn)值得重点关注。从(cóng)全社会(huì)的资产图(tú)谱中看，红利股资产(chǎn)具有吸引力，分(fēn)红的价值观在股市(shì)价值观中将更加重要。高(gāo)质量的增长需要健康的商业模(mó)式和价值链生态作为基础，过度依赖于(yú)债务和融资的时代在慢慢远去。

李文海：新“国九条”的落地为资本市场的中长(zhǎng)期健(jiàn)康发(fā)展提供了坚实基(jī)础，也提升了红利资产的配置价(jià)值。未来红利资产的挖掘会更加深入，可配置方向(xiàng)有望持(chí)续增加，红利策略很有可能成为投(tóu)资主(zhǔ)线。

郑天(tiān)行：不(bù)论在(zài)政策对投资(zī)者(zhě)关注的(de)引导还是政(zhèng)策对上市公司的引导下(xià)，都(dōu)会使得(dé)红利投资(zī)的重要性进一(yī)步(bù)提高，对于整体权益市场的中长期健康发展也会有极大的促(cù)进作用。在(zài)资本市(shì)场成熟健康发展的进程(chéng)中(zhōng)，随着投资者对(duì)于(yú)红(hóng)利策略的认知度(dù)、认可度逐步增(zēng)加，红利策略本身实际(jì)上已经成为投资主线之一，这个趋势还会延(yán)续下去(qù)，同(tóng)时随着政策的引导，这个趋势我们认(rèn)为还会加速。

杨振建：红(hóng)利资(zī)产仍然是今年(nián)投资的重(zhòng)要主(zhǔ)线。从(cóng)短期来看，2023年年报已宣告上(shàng)市公司分红(hóng)披露情(qíng)况(kuàng)有非常直观(guān)的分红提升现象，原先分红比例较低的双创板块与部分中游制造类行业分红(hóng)比例提升幅度较大，而经(jīng)营稳定、现(xiàn)金流充沛、资金支出压(yā)力较小的资源品、下游周期与(yǔ)消费(fèi)类行业在本就较高的(de)分红比例上(shàng)进一步提升了分红水平(píng)。战略层面，当(dāng)前我们处(chù)于(yú)“百年未有之大变局”下，市场面临的地缘、经济、社会不确(què)定性较高，且当变化速度(dù)放缓，对“确定性”的要求更高，红利资(zī)产具备战略配置(zhì)价值。

关注有色、机械、煤炭、石油石化等行业

中国(guó)基(jī)金报记者：今年来，低估值且高股息(xī)的红(hóng)利(lì)板块表现出(chū)色，具体哪些领域更值得关注？

孙悦：我比较关注银行、煤炭和石油石化行业。银行业，估(gū)值长期低位，随着宏观经济(jì)逐步复苏(sū)，盈利的稳定性有望延续。煤炭行业(yè)，兼具高股息与周期高弹(dàn)性双重逻辑，长期需求稳健，盈利能力较强。石油石化行业(yè)，油价高位震(zhèn)荡，行业景(jǐng)气延续。

晏阳(yáng)：一是(shì)持续稳定高分红的行业，包括能源、银(yín)行和公用事业等，这类企业经(jīng)营(yíng)状况稳健(jiàn)、现金流充裕，有望继续为投资(zī)者提(tí)供可观的分红回报。二是分红水平逐步提高的行业，通(tōng)过分红提升投资体验、传递发展(zhǎn)信心，从而提升公司的(de)吸引力。

蓝小康：2024年我们对市场保持相对乐观的判断，投资者的风(fēng)险偏好仍然较低，经济的复苏有望提升全社会的消费意愿和投资者的(de)风险偏好。全球视角去看，A股和港股市场(chǎng)也是较为低估的。我们看好(hǎo)红利类股票，行业上看好(hǎo)有色、机(jī)械、煤(méi)炭、石油石化、交运、建筑、银行、非银、钢铁等行业优秀公司的投资机会。

李文海：主要关注盈利稳定(dìng)性较高、现金流比较稳定，存在持续分红或者提升分红能力的行业，主要方向集中于：公用事业、格局改善(shàn)，资(zī)本开(kāi)支减少的上游(yóu)资源(yuán)行业、家电行业、必选消费品等行业(yè)。

郑天行：今年以来具备低估值(zhí)高股息的红利(lì)类指数表(biǎo)现普遍比(bǐ)较出色，不仅是高股息赛道中传统的资源品、大金(jīn)融板块表现比较亮眼，一些我国产业优势突出、发展成熟(shú)稳健(jiàn)、分红属性强的(de)行业如家(jiā)电也表(biǎo)现比较(jiào)出色。

在政策引导下(xià)，未(wèi)来高股息资产的行(xíng)业属(shǔ)性可(kě)能会(huì)淡化(huà)，而公(gōng)司的(de)经营稳定性、资本回(huí)报率、持续分红能力以(yǐ)及分红(hóng)回报率等个(gè)股指标会成为更加受到重视的方面。无论(lùn)是主(zhǔ)观选股、量化选股还是指数策略选股，针对红(hóng)利特征(zhēng)的“自下而上”的筛选会更加(jiā)有(yǒu)效，行业(yè)会更加分散、均(jūn)衡，机会将会越发多元(yuán)化(huà)。

杨振建：当前进入财报季，年报(bào)中将会公(gōng)布分红预案，历史(shǐ)经验显示，2019年以来分红(hóng)比例越高的个(gè)股二季度股价表(biǎo)现越强。考虑到央国企的(de)带(dài)头作用，看好中字头央企提高分红(hóng)比例，推(tuī)荐(jiàn)煤炭(tàn)、交运、公用、运(yùn)营商(shāng)等。另一方面(miàn)，低估值的消费品龙(lóng)头(tóu)具备品牌优势、需求稳定、现金流充沛的特点，也(yě)属(shǔ)于红(hóng)利资产，可以关注家电、食品饮(yǐn)料、纺服等行业(yè)。

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