IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至12月，至少有6家拟IPO公司被上市公司锁定(dìng)郭晨凯制图(tú)

在A股(gǔ)IPO门槛提升、并购重(zhòng)组获(huò)鼓励的大背景下，一些冲(chōng)刺A股(gǔ)IPO的企业，纷(fēn)纷转而(ér)寻求被上市公司并购(gòu)重组来实现曲线上市。与此同(tóng)时，一级市(shì)场近期对并购退出的预期明(míng)显升温，并购市场卖方供给或迎提升。

并购与IPO市
场历(lì)来此消彼长，两者之(zhī)间的“跷跷(qiāo)板效应”是否会在A股再次上演？

“让子弹再飞一会儿。”多
位接受(shòu)上海证券报记者采访的(de)并购(gòu)分(fēn)析专家认(rèn)为，并购(gòu)市场短期内会有一定复苏，但尚未进入充分活跃(yuè)期。后续(xù)还要看监管政策的落地(dì)情况(kuàng)，以及市场能否(fǒu)出现标杆性(xìng)的(de)并购案例，从(cóng)资本市场转型大趋势看，通过并购重组提升(shēng)存量(liàng)上市公司的质量(liàng)，可助力上市公司做大(dà)做强，大有可为。

中央财 经大学(xué)兼职教授(shòu)王啸认为，A股市(shì)场的(de)发展模式(shì)要切换为以上市 公司做大做强(qiáng)和资本市场吐故纳新(xīn)为导向的高质量发展，并购重组可为资本市场发展转型提(tí)供(gōng)新的动(dòng)力机制。

并购退(tuì)出预期升温

近日，登云股(gǔ)份拟
收购速度科技控股权一事，在一(yī)二级(jí)市 场颇受(shòu)关注。原因在于，交易(yì)标的速度科技曾于2021年冲刺(cì)创业板IPO并获受(shòu)理，后于2022年8月31日主动撤(chè)单。在“闯关”IPO难度提升的(de)背(bèi)景下，被并购会否成为这些“退兵”的新出(chū)路？

从市场实操来看，自2023年下半年(nián)A股市场IPO节奏阶段性收紧以来，的确已有不少上市 公司“淘到了金”。据联(lián)储证券统计(jì)，2023年7月至12月(yuè)，至(zhì)少有6家拟IPO公司被上市公司锁定，如纳芯微收购昆腾微、广电运通收购中数(shù)智汇(huì)等。

而随着IPO门槛提升，更多企业已经明确无缘A股(gǔ)。国务院
近日印发《关(guān)于加(jiā)强监管防范风险(xiǎn)推动资本市场高(gāo)质量发展的若(ruò)干意见》（下称新“国九条”）明确(què)，要提高 主板、创业(yè)板上市标准，完善科(kē)创(chuàng)板(bǎn)科创属性评价
标准。根据(jù)券商此前的初步统计，主板、创业板未过会企业中，分别约(yuē)有金利华电：2023年归属净利润同比增长127.55% 成长势能正当时23%、17%的企(qǐ)业不符合(hé)新规(guī)标准，另外保守估计将有10%的(de)科创板(bǎn)未过会企业受到新规影响(xiǎng)。

在(zài)此背景下，并购退出在一级市场的预期明(míng)显升温。盛山资本创始合伙人甘世雄表示，创投机构目(mù)前都希望“两条腿走路”，迫切需(xū)要(yào)多元化的退出渠(qú)道，除了IPO，业内期待上市公司能大显身手，积极出手并购被投企业。“近期也有一些上市公司找到我们，希望与我们共同成(chéng)立(lì)并购基金，由并购基金(jīn)收购(gòu)标(biāo)的(de)并对其进行重组改造，整合完毕后再装(zhuāng)入上市公司体内。”

对于并购与IPO之间多年估值的“剪刀差”，甘世雄透露：“目前定估值更看重市(shì)场化定价，因(yīn)为IPO的高估值很多时候(hòu)是个‘伪命题’，不少公司市值在刚挂牌(pái)时可能上百亿元，但一解禁(jìn)就会大缩水。所以我们(men)也在积
极做(zuò)被投企业的工作(zuò)——如果上市(shì)公司(sī)给你的(de)估值能接受，就可以考虑被(bèi)并(bìng)购。可能上市公(gōng)司的股 价并不算(suàn)高(gāo)，金利华电：2023年归属净利润同比增长127.55% 成长势能正当时但(dàn)只要你被(bèi)并(bìng)购后能(néng)为其增厚利润(rùn)，股价上涨、市值上升是自然而然的事。”

上市公司并购积极性有待(金利华电：2023年归属净利润同比增长127.55% 成长势能正当时dài)提高

并购好比企业间的一场“联姻”，不能仅 靠某一方的一厢情愿。资本市场资深人士蒋静(jìng)认为，并购市场短期内会有一定复苏，但目前 还没有进(jìn)入充分活跃期。

据悉，A股市场上一轮并 购浪(làng)潮曾经轰(hōng)轰烈烈，但业绩对赌失(shī)败、大额商誉(yù)减值等后(hòu)遗(yí)症也不少。部分上市公司大股东及投资者心有余悸。拟IPO公司在此前IPO预期下估(gū)值较(jiào)高，估值差异需要时间消(xiāo)化。此外，不少(shǎo)企业(yè)撤回IPO是因为业绩下滑，而(ér)业绩波动也将为并购带来不确定性。

阳戟(jǐ)投资创始人、资深并购专家
侯铁成同样(yàng)认为
，许多IPO撤单
企业愿意被 并购，是(shì)因为上(shàng)市难度大。但也要看到，还有大量的(de)撤单(dān)企业没(méi)有被并购，这些拟IPO公司只能说有一定规范性(xìng)和体(tǐ)量，并不一定都是好的并购标的。

侯铁成称，未来上市公司并购以产业整合为主，拟上市(shì)公司可(kě)能在细分领 域做得有些特色，但不一定适(shì)合产业整合(hé)。

企业“掌(zhǎng)舵人”是否愿意(yì)放手(shǒu)，也是一个重要影响(xiǎng)因素。“标的(de)公司实控人往往‘宁做鸡头(tóu)、不(bù)做凤尾’，如(rú)果没有足够的回购退出压力或者并购协 同诱惑，往往不(bù)愿选择被并购。在一些实控人眼里，北(běi)交所比并购(gòu)出售更强，这也成为当前并购的一个潜在竞争方案。”蒋静说。

安永华中区审计(jì)服(fú)务副主管合伙(huǒ)人汤哲辉认为，资本市场历史上的(de)并购浪潮，都(dōu)与资本市场繁(fán)荣与否(fǒu)有关(guān)，即与买方(fāng)融资(zī)便利性和资本市场活跃度更相关(guān)。

并购市场需要
“长期主义”

尽管(guǎn)对短期内并购市场的多(duō)空，业(yè)内(nèi)尚存分歧。但(dàn)对于市场长期的上升趋 势，各方却不约而同达(dá)成了共(gòng)识。

新“国(guó)九条”强调，要加大(dà)并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组(zǔ)市场；同时要进一步削减(jiǎn)“壳(ké)”资源价值，加强并购重(zhòng)组监管，强化主业相关 性，严把注入资产质量(liàng)关(guān)，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击(jī)各类违规“保(bǎo)壳”行为。

“这对投资并(bìng)购是长期利好。”侯铁成分析称，新“国九条”已经明确表明了监管层的
态度：鼓励上市公(gōng)司并购(gòu)，但必须是正经并购；鼓励小额尝试，不鼓励投机取(qǔ)巧。并购的活跃与否，短(duǎn)期(qī)取决于资(zī)金面，大盘(pán)上涨，并购(gòu)自然会(huì)活(huó)跃；长期取决于上市公司、资本市场的(de)成熟度。

汤哲辉认为，长期来看(kàn)，上市企业(yè)的并购活动定将(jiāng)走向活(huó)跃。据(jù)其观(guān)察，目前以产业驱动为代表的并购重组得到了监管(guǎn)鼓励和市场欢迎，龙头、链主也更积极开展产(chǎn)业并购。而跨(kuà)境并购，尤其是涉(shè)及(jí)TMT、医药(yào)领域的并购也在(zài)持续升(shēng)温，围绕东南亚地(dì)区的并购交易更是热点。

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