日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在当(dāng)地时间26日刚刚公布的利率决议(yì)中，日本央行维持利率不变，并在声(shēng)明中删除了关于(yú)购买(mǎi)与(yǔ)之前相(xiāng)同(tóng)数量国债的措辞(cí)。

本次会议还(hái)公布了最新的经济展望报告(gào)。日本央行表示，2024财年物价风险(xiǎn)偏(piān)向(xiàng)上行，价格仍存在(zài)高度不确定 性；预计目前宽松的金(jīn)融环境将(jiāng)继续；若价
格趋势上升，将调整货币宽松程度；预计日本经济将以高于潜在增长率的速度持续(xù)增长，因收入到支出的良性循环逐 渐加(jiā)强。具(jù)体而言，日本央行(xíng)将2024财年(nián)核心CPI预期中(zhōng)值从1月的2.4%调高至2.8%，但把2024财年国(guó)内生产总值（GDP）预期从1月的(de)1.2%调低(dī)至0.8%。

决议公布(bù)后(hòu)，日经225指数午后开盘(pán)快速拉升，涨幅从上午收(shōu)盘时的0.4%扩大至(zhì)1%。美元对日元
由(yóu)跌转涨，短线拉(lā)升约30点，续创34年新(xīn)高，日元进一步跌破156关口。日本国债期货小幅震荡。

货币政(zhèng)策前景(jǐng)预期分
歧

此次会议是日(rì)本时
隔17年后首次加息后的(de)第一次(cì)会议。今日日本央行并未(wèi)明确表态将减少购买日本政府(fǔ)债券，不及市场预期的那么“鹰派”。

日本央行货(huò)币政(zhèng)策的两难也(yě)体现(xiàn)在了市场对其政策前景的巨大分歧上。接受第一(yī)财(cái)经采访的市场人
士都认(rèn)为，日本央行不会继续采取行动。

牛津经(jīng)济研究院（Oxford Economics）日本首席经济(jì)学家长井滋(zī)人(rén)（Nagai Shigeto）告诉(sù)第一财经记者，尽管越来越多人押(yā)注日本央行年内(nèi)还将提(tí)高(gāo)政策利率(lǜ)，但我们的基(jī)准预测是，日本央行更有可能在明年春天(tiān北特科技一季度净利同比增长183.06% 进军人形机器人产业链)之前(qián)维持(chí)零利率政(zhèng)策，因为日本经济增(zēng)长势头一(yī)直很弱(ruò)，尤(yóu)其是 消费。“随(suí)着负实际收入在强劲的工资上调的支持下逐(zhú)渐改善，消(xiāo)费只会缓慢复(fù)苏。与此同时，需求消退将成为拖累。”他称，“我(wǒ)们预计，随(suí)着过(guò)去(qù)供应驱动的价格上涨(zhǎng)的压力减弱，未来几个季度日本广义CPI将(jiāng)持续回(huí)落，今年下半(bàn)年同比将仅增长1.7%，低于上半(bàn)年的2.7%和2023年下半(bàn)年的3%。”

不过，他(tā)同时表示，尽管通胀增速会暂
时放缓，但日本央行(xíng)在明年春斗后估(gū)计能继续(xù)看到工资强劲增(zēng)长，因而仍(réng)会在明(míng)年春季(jì)再次加息。日本央行可能会辩解称(chēng)，未来几年实现2%的通(tōng)胀目标的可能性已经上升。更重要的(de)是，他(tā)强调，“日本央行(xíng)政策反应方式似乎(hū)发生了改变。如果是以前的黑田东彦时代，日本央行会采取一切措施(shī)实现2%的通胀目标，即使会产生(shēng)严(yán)重副作用也在(zài)所不惜。基于此，如若通胀存在重大下行风险，日(rì)本(běn)央行就会在更长时(shí)间内保持零利率。但(dàn)植田(tián)和男领导下(xià)的日本央行3月在(zài)通
胀整体上接近目标，但存在高度(dù)不(bù)确定性的情(qíng)况下，仍强行退出负利(lì)率和YCC，说明日本央行改变了绝对优(yōu)先考虑 实现2%通胀目标的过去反应方式，变(biàn)为只要通胀率(lǜ)大致接近目标，就会继续
推(tuī)动货币 政策正常化进程。”

他补(bǔ)充称，虽(suī)然他们的基准预(yù)测是(shì)明年春季再次加息，但(dàn)下一次加(jiā)息确实(shí)也可(kě)能发生在今年下半年，具体“取决 于工资上涨对服务价格的影响(xiǎng)”。

安联投资(zī)全球多(duō)元资产首席投资总监哈特(tè)（Greg Hirt）也对记者表示，近期日本经济数(shù)据(jù)喜忧参半。为了(le)促成工资、价格螺旋式上升的良性循环，日本春斗争取到平(píng)均 5.2%1的总工(gōng)资涨幅，只有其对规模较小的企业的工(gōng)资(zī)增长以及仍处于负增长的实际工资(zī)之影响仍有待确定。无论就经济前景还是政治(zhì)角度而言，实际工资增长转为正值至关重要。通胀数据仍远(yuǎn)高于日本央行的目标，但已出现持续下降(jiàng)趋势。

他还表示，日本央(yāng)行行长植(zhí)田(tián)和男在近期的(de)讲话中(zhōng)强调了政(zhèng)策正常化。因(yīn)此 ，日本央行购买日本国债的步伐或将成为市(shì)场接(jiē)下来的焦点。“我们预计日本央行在短期内将维(wéi)持相对宽松的(de)政策，但进一步加息或减(jiǎn)少购买日本国债都是(shì)可能采取的措施，两者都能(néng)为市场运作带来(lái)正面的影响。”他称。

但一(yī)些(xiē)市场人士却对今年日本后续继北特科技一季度净利同比增长183.06% 进军人形机器人产业链续加息前景(jǐng)非常乐观。PIMCO投(tóu)资组合经理Sachin Gupta认为，即使在上月进行了历史性加息之后，日本央行年内可能还会加息(xī)三次(cì)。“从我们(men)的角度(dù)来看，这实际(jì)上是日本货币(bì)政策进行(xíng)调整的开始，而(ér)不是结束(shù)。”他预计年内日本央行将再(zài)加息(xī)75基点(diǎn)，日本紧缩周期(qī)可能会延(yán)长至2025年。

继续看空日元(yuán)、日债

日本央(yāng)行(xíng)今日还表示，有必要关注外汇(huì)及其对通(tōng)胀的影响。但市场却不给面子，进一步跌(diē)破156关口。此前(qián)，日元对美元汇率跌破155，创下逾(yú)34年来(lái)的最低纪录，引发了市场对日本(běn)经济的担忧。还有不(bù)少分(fēn)析师和商界人士开始 警(jǐng)示，虽(suī)然此前弱势日元一度提振(zhèn)了日股，但太弱(ruò)的日元(yuán)反而会转而拖累日股。

而在接受第一财经(jīng)记者采访的市场人士看来，日元(yuán)弱势短 期难改，且更取决于美联储，而非日本央(yāng)行。井滋人称，日元疲软不 太可能(néng)成为日本进一步加息的主(zhǔ)要导火索，美联储“长期高利率”风险上升会延长日元的疲软(ruǎn)。更重要(yào)的是，除非金融市(shì)场预计日本央行将
采取一(yī)系列加息措施来应对通胀加速，否则日本央行(xíng)的加息对日元的提振作用有(yǒu)限。并且，日本央行也不太可能多次加息。不过，他同时表示，日元进一步贬(biǎn)值(zhí)的空间有限。

哈特也对记者表示，“我(wǒ)们(men)对日元对美元汇率持中(zhōng)性观点。到目前为止(zhǐ)，美联储一直是该汇率走势的主导者。虽然日元跌至历(lì)史性(xìng)低位，但在我(wǒ)们看到更(gèng)强的(de)驱动(dòng)因(yīn)素，比如数据支持美联储比预(yù)期更快降息，或日本央行做出(chū)任何果断的防御性(xìng)措施之前，美日高利差和(hé)日元继续走低的可能性使我们采取观望态(tài)度(dù)。”

对于未来日元持(chí)续疲软会否给日(rì)本(běn)央行政策带来变数，他称，日本(běn)央行对日元贬值的影(yǐng)响一直持中立态度。在近期的声(shēng)明中，日本央(yāng)行对日(rì)元疲软的(de)反应变得更加模棱两可，并表示如果日元疲软对其经济情(qíng)景产生不利影响，就(jiù)需要采取行动。此外，日本央行由于预期实际工资(zī)增长从夏季(jì)开始转为正(zhèng)值，也不希望出现进口成本推升通胀的情况。但他称，“目前日元的(de)情(qíng)况并未对通胀构成显著的影响” 。

在今日会议前，市场普遍预计，日本(běn)央行将(jiāng)明(míng)确表明(míng)将减少购买日本国债。但日本政府仅(jǐn)删除(chú)了关(guān)于购买与之前相同数量(liàng)国债(zhài)的措辞。哈特告诉记者，安联仍(réng)依旧倾
向于减持(chí)日本政府债券(quàn)。因(yīn)为在日本此前取消大(dà)部分非传统货币政策后，迄今(jīn)日本政府债券价格仅温和上涨，鉴于(yú)全球收益率(lǜ)也在
较(jiào)高息的(de)环(huán)境下重新定价，我们相信这情(qíng)况(kuàng)仍将持续下去。井滋人也认为日债收(shōu)益率将继续上行。“通胀和货币政策的不确定性和波动性增加导致日本短期政(zhèng)策利率上升，期(qī)限溢价上升(shēng)，这使得我们(men)将10年期(qī)日本国债收益率(lǜ)的(de)长期均衡利率(lǜ)预期从0.7%上调(diào)至1.5%。”他补(bǔ)充称(chēng)，日本央行预计将(jiāng)在今年稍(shāo)晚制定退出量宽政(zhèng)策(cè)的(de)战略，并将允许长期(qī)收益率(lǜ)在基本面(miàn)推动下逐步上升，但(dàn)这些措(cuò)施可能会谨慎，以避(bì)免无序上(shàng)升。

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