私募基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私(sī)募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回的(de)方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集基会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全(quán)内部制度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提(tí)出(chū)规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套(tào)利(lì)空间，对存量基(j会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点ī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期(qī)安(ān)排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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