5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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